© istock
Проаналізувавши зміну цін майже 2000 криптовалют протягом семи років, доцент факультету економічних наук вше вікторія добринська з’ясувала, що принципових відмінностей у поведінці звичних активів і криптовалют немає. Воно підпорядковується тим же законам, але ціни змінюються набагато швидше: ті процеси, які на традиційних ринках займають рік, на ринку криптовалюта проходять приблизно за місяць. Препринт статті опублікований на сайті ssrn.
Фінансистам відомі дві закономірності, що зв’язують ціни на активи за минулий і майбутній періоди: моментум-ефект (якщо ціни на папери, які росли в минулому, продовжать рости і далі) і зворотний йому реверсал-ефект (коли прибутковим стає вкладення в акції, які недавно подешевшали). Численні дослідження підтверджують, що на фондовому ринку перший з них помітний в короткостроковому періоді (до року), а другий — при більш довгих термінах (1-5 років).
Питання про те, чи проявляються ці закономірності на ринку криптовалют і чи відрізняється їх дія від спостережуваного на ринках традиційних цінних паперів, поки відкритий: одні економісти знаходять в короткостроковому періоді моментум-ефект, інші відзначають, що він є, але не значимий, треті взагалі вказують на реверсал-ефект вже в короткостроковому періоді. Настільки різні результати виходять тому, що в дослідженнях використовуються різні (часто невеликі) вибірки криптовалюта, розглядаються різні періоди часу і терміни реалізації стратегій.
вікторія добринська
Вікторія добринська зібрала дані про зміну ціни всіх криптовалют з капіталізацією вище 1 млн доларів (їх налічувалося близько 2000 на кінець 2020 року). Економіст розглянула безліч моментум-стратегій з термінами володіння від 1 до 12 тижнів і термінами розрахунку минулої прибутковості від 1 тижня до 2 років. Період, за який збиралися дані, починається з самого підйому популярності криптовалюта і охоплює 2014-2020 роки.
» на даний момент це дослідження є найбільш повним, оскільки в ньому розглянуто велику кількість різних специфікацій моментум-стратегій, вони застосовані до всіх великих криптовалюта з капіталізацією більше 1 млн доларів і охоплюють практично всю історію кріптовалютного ринку. Крім того, це перша наукова робота, яка розглядає специфікації моментум-стратегій з періодами утримання криптовалют більше 1 місяця», — зазначила автор роботи.
Моментум-портфелі формуються наступним чином: криптовалюта ранжуються на основі даних про прибутковість за деякий минулий період (від 1 тижня до 2 років), інвестор купує 30% найбільш прибуткових і продає 30% найменш прибуткових криптовалюта і якийсь час (від 1 тижня до 3 місяців) тримає вийшов набір у себе. Після цього процедура повторюється, склад портфоліо змінюється.
Результати показали, що якщо перебалансувати такий портфель часто (щотижня), то його прибутковість залежить від періоду, на основі якого ранжувалися криптовалюта, і від періоду володіння, причому ця залежність зворотна: чим ці періоди довші, тим менш вигідним виявляється вкладення, а починаючи зі терміну в 4 тижні такі портфелі стають збитковими (тобто спостерігається реверсал-ефект). При цьому різниця в прибутковості дуже велика: від 70% річних при періоді ранжирування і володіння 2 тижні до близько -1000% річних при періоді ранжирування 1-2 тижні і періоді володіння 10-12 тижнів.
» ми спостерігаємо дуже сильний реверсал-ефект в довгостроковому періоді. Причому довгостроковий період на ринку криптовалют настає значно раніше, ніж на традиційних фінансових ринках, — після 1 місяця. Це також свідчить про «високий метаболізм криптовалют», про який говорять багато економістів», — прокоментувала вікторія добринська.
Однак, як зазначає автор статті, щотижнева купівля-продаж криптовалют для перебалансування портфеля пов’язана зі значними транзакційними витратами, і на практиці більш раціональними будуть стратегії з великими термінами. Автор показує, що якщо проводити ревізію портфеля рідше (кожні 2-8 тижнів), то залежність буде схожою. Максимальний моментум-ефект спостерігається при періоді сортування, утримання і перебалансування в 2 тижні, а при збільшенні цих періодів прибутковості падають, і ми спостерігаємо реверсал-ефект починаючи з термінів 4-6 тижнів.
Таким чином, ціни на ринку криптовалют змінюються за тими ж правилами, що і на традиційних фінансових ринках, але значно швидше. Моментум-ефект помітний при термінах володіння і розрахунку прибутковості менше місяця, а при великих термінах проявляється реверсал-ефект, причому навіть сильніший (на ринках цінних паперів межа проходить за терміном в 1 рік).
» у роботі виявлені загальні закономірності кріптовалютного ринку, проте варто розуміти, що, реалізуючи подібні моментум-стратегії для невеликої вибірки криптовалюта і на досить коротких інтервалах часу, можна отримати зовсім інші результати. Ринок дійсно дуже волатильний і сильно схильний до будь-яких новин та інновацій, тому ми не знаємо, куди він піде в майбутньому. Прибутковості стратегій моментум і реверсал, які ми оцінили, — це середні прибутковості за майже сім років, але, якщо подивитися на динаміку прибутковості кожної стратегії в часі, ми спостерігаємо епізоди зростання і падіння, тобто ці стратегії пов’язані з досить високим ризиком. Правда, вони не схильні до ринкового ризику і не принесли збитків навіть у розпал кризи covid-19 в 2020 році, коли весь кріптовалютний ринок просів. Тому ці стратегії можуть бути цікаві для диверсифікації ризиків», — пояснила автор роботи, доцент факультету економічних наук вше вікторія добринська.
